新时代的大类资产配置
过去的30年间，在全球化的大背景下，中美两个大国是主要推动者，两国发展也趋向于不断融合。进入新时代后，美国开始赤裸裸地去全球化，而中国则实行表宽实紧。结合全球大格局来看，在未来的5年，甚至10年将是“美国去全球化，中国去美国化”的时代。
同时，中国处在金融扩张周期和金融收缩周期的的关键节点。当前中国GDP为82万亿，债务规模则达200万亿以上。我国一年新增的债务利息可能超过10万亿，而去年同期货币供应量M2新增12.7万亿，新增的货币绝大多数用来偿还债务利息。因此，中国金融无法继续扩张，进而进入到了金融扩张周期向金融收缩周期过渡的阶段。与此同时，美国也由金融扩张周期进入到金融收缩周期。
纵观全球经济发展形势，我们认为，美国“消费型社会”的潜在GDP增速约为3%，经济增速已到顶部，通胀预期有所抬升。欧元区信贷增速于2014年转正，目前仍是负利率，“货币政策正常化”之路仍旧较长，这意味着欧元区信贷增速大幅回落的风险较小，大概率仍将处于金融扩张周期。以金砖国家为代表的新兴市场国家则表现不一，中印两国经济发展情况稳定，其它金砖国家已经进入“滞胀”或“衰退”阶段。
在此宏观背景下，我们就大类资产配置提出以下观点：
一、汇率市场维持强势美元周期
2017年，欧元区经济表现超预期，欧元兑美元的汇率出现了明显的反弹，美元走势偏弱。但是,2018年随着美国通胀上行，特别是石油价格上涨对美国的核心PCE带来上涨压力,美联储加息预期较高，可能于6月继续加息。由于欧元区的经济复苏主要依靠量化宽松，并且在2018年的复苏进程变慢，因此欧元兑美元的汇率和又开始出现回调。基于对美联储加息周期的判断，我们认为到2020年以前，美国仍将会处在加息周期。
在此背景下，受制于国内实体经济下行压力、进出口回落（贸易顺差减小）和资本外流的压力，人民币的下行压力仍然存在。根据货币区总财富理论、购买力平价、汇兑心理学（预期的自我实现）、汇率目标区理论等综合分析，人民币已经不再被低估。
二、中国债券市场的牛市尚未结束
债券市场的分析影响因素主要分为三类，第一类是基本面的影响；第二类是信用因素的影响，第三类就是流动性的影响。2017年，无论从基本面还是从信用风险的情况来看，都是有利于债市的。但是，债市却出现了过去10年最大的熊市。那么是什么原因导致的呢？我认为是第三个因素——流动性。这次债券熊市可以称作冲击性熊市，是政策影响导致流动性趋紧而引起债券熊市。
从短周期来看，流动性因素不利于债市，难以出现趋势性机会。主要是由于：一是金融去杠杆的大趋势下，货币政策保持“紧基调”；二是表外理财、同业存单被纳入“宏观审慎评估体系”（Macro Prudential Assessment, MPA），增大商业银行考核压力，影响固定收益市场（货币、债券）流动性；三是最新出台的“大资管新规”带来的影响。
但中长期中国经济的下行压力不减，债券牛市并未结束（两个必然因素：必然借新还旧、必然降低融资成本、降低利率），特别是利率债、信用风险低的高等级信用债。
三、股票市场相对乐观，继续震荡分化
影响股票市场的主要正面因素是企业的盈利水平较高，而负面因素主要是货币政策紧缩带来的抑制作用。当前，我国企业处在盈利修复期，主要体现在：一是国民经济三部门（政府、企业、居民）分配比例出现变化；二是供给侧改革（短缺经济学）带来企业部门、特别是上游企业盈利明显改善；三是温和的通货膨胀环境亦有利于企业（特别是消费行业）收入、利润的改善。因此，我们判断2018年A股市场将处于：相对乐观、震荡分化。震荡主要来自于预期不稳定的博弈（宏观经济预期、影响流动性的政策预期）。我们于今年年初提出的策略为“先防守、再进攻”，推荐的行业主要有三个方面：
一是健康中国、绿色中国（生物医药行业、环保行业）；
二是美好生活、消费升级（文体、教育、娱乐、汽车）；
三是军民融合、制造升级、军工混改、地缘政治风险（军工、先进制造业）。
四、大宗商品——黄金价格有所高估
黄金的本质是超国家主权信用、永不到期、零息债券。黄金的价格和TIPS的价格负相关性很强。我们通过对黄金价格的实际利率预期模型进行大样本实证，发现：
1.7年期TIPS利率与黄金价格的相关性达到-0.91；
2.当实际利率为0时，黄金的价值中枢在1400美元/盎司左右；
3.当7年期TIPS收益率每上升1%，黄金价格将下降286美元/盎司；
4.或7年期TIPS收益率每上升1bp（0.01%），黄金价格将下降2.86美元/盎司。
按照目前7年期TIPS收益率为80bp，黄金的合理估值在约1200美元/盎司。目前是1280-1300之间，考虑实际利率水平波动，黄金价格有一定下行压力。